文‧林士杰（台湾金融研训院金融研究所所长）
二○一八年十一月，联准会最后一次宣布升息后，市场把焦点放一八、一九两年的升息决策关键倒数时刻，这对于金融市场走势影响力道强，各界皆屏息以待……。
过去联准会官员对于美国经济展望一向比市场预估来的乐观，例如联准会主席鲍尔二○一七年底表示：「全球经济成长减缓不太会改变美国经济预测的基本面，也不会对美国经济有太大不利影响。」他的信心基本上来自于对美国内需的稳定表现，国际油价大跌，民众生活成本下降转而刺激民生及电子用品消费，加上就业及工资、零售销售、个人所得及支出表现不错，通膨及房屋市场表现也尚称平稳。
以市场非常重视的联准会利率决策会议纪录来看，提到货币政策没有预设路径，最关键的声明：「联邦公开市场委员会『研判』还有一些升息空间」，虽然这次会议联准会同时下修了经济及通膨预测，但幅度可能还不足以让联准会决定停止升息，让市场从充满期待变成措手不及，显然市场先前对联准会只升息一次甚至不升息高度期待。
环境更迭 市场错综现象产生
再加上川普大力喊多企图影响联准会决策、国际油价重挫，以及最近热门讨论的美国长短期公债殖利率「倒挂」等，都助长市场声量，这也是导致二○一八年十二月会议当天道琼指数上沖下洗反转大跌最重要的原因；接下来的股市持续重挫已经在反应一个氛围，就是一方面对一八、一九两年经济景气及美中贸易战将持续延烧的忧虑，但一方面联准会短期仍维持渐进升息、维持缩减资产负债表规模，市场对这样错综矛盾的现象感到不安。
二○一八年开春投资人关注的焦点就在「联准会何时开始升息？」「会升几次？」联邦基金利率（Fed Fund Rate）是美国银行间的隔夜拆款利率，由联准会设定目标区间，引导短期市场利率走势。根据官员最新点阵图预测，二○一九年对联邦基金利率的中值预测已经从三．一二五％下调一码到二．八七五％，即从原预估升息三次减少到两次，二○一七年十二月会议还一併下修中性利率及长期利率水准，也就是说，联准会虽然没有市场预期的那么偏鸽，但升息速度减缓几乎已经确定，也预告此次升息循环即将接近尾声。
市场通常会依照联准会官员立场分为「鹰派」、「鸽派」及「中间派（温和派）」，由于联邦公开市场委员会新加入四位具投票权的地区联邦准备银行官员，从新任官员过去的主张来看，属鹰鸽二派立场恐较去年更加分岐，但从联准会传统来看，官员也可能会随着经济现况改变投票立场，再加上去年底美国歷经股市大跌、制造业採购经理人指数（PMI）意外重挫，主席鲍尔虽宣称不受政治力干预及短期股市场波动影响，却也说要看经济数据判断升息。然而，数据发生变化，股市一定率先反应，以此逻辑判断，联准会对于市场持续下跌发出警讯，造成股市由多转空的风险不会视而不见。
稳健策略 优于升息
不过市场更关心的是，联准会什么时候才会结束此波升息大戏？投资人的看法又是如何？先观察芝加哥交易所（CME）的预测工具「FedWatch」，以美国联邦基金利率标的的三十天期利率期货的报价，和联邦基金利率换算成升息机率的公式，目前统计「全年都不升息」机率大约五成，其次是「升息一次」机率约三成，「升息两次」的机率仅仅不到一成，可以说市场目前的期待与联准会的「研判平均升息两次」还有落差，这样的歧异会使二○一九年国际金融市场氛围仍处于避险情绪，必须要持续谨慎应对。
接下来看数据说话，包括企业投资及民间就业、消费意愿的变化，特别是通膨表现，一月开始重要经济指标包括採购经理人指数（PMI）、非农业就业人口及失业率、核心个人消费支出（Core PCE）物价指数、零售销售及耐久财订单等都是联准会密切观察的重量级数据。
如果按照联准会目前的预测，二○二○年之前仍有一次降息的空间，可是经济景气届时也可能进一步走缓，就时机点来看，升息条件未必比较好，研判目前联准会採「鸽中带鹰」应该是比较「进可攻、退可守」，相对稳健的策略。
